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①资源来源：英国国家审计署(NAO)项目管理者联盟
2.2PPP项目再融资案例分析项目管理者联盟
本文研究了发生在英国、法国、美国、印度尼西亚、泰国的10个案例，他们分布在交通、能源、公共服务设施等各个领域。表2介绍了项目的基本情况。pmp.mypm.net
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从表2中可以看到，以上10个案例中，7个项目进行再融资都选择在建设期完成后1-4年内，且这些案例基本都属于中型PPP项目，建设期在2-3年。而对于大型的PPP项目和建设期较长的项目，其在融资时点选择上规律性不强，可能与项目复杂程度有关。PgMp.mypm.net
为了分析项目的原始股权和债权结构对再融资方式的影响，把上述10个案例的股权结构、债权结构与相应地再融资方式进行对比，结果见表3。项目管理者联盟
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①表中再融资方式的A-G选项来源于表2.1。talent.mypm.net
针对表1列出的七种再融资方式，和表3列出的特定项目对应的再融资方式，再融资主要归纳为三种模式：变更融资条件、使用更合理的融资工具和项目公司重组。他们的存在不是互斥的，多数情况下是相互依存的。在一次再融资中，为了获得更好的再融资收益，降低项目运作风险，往往采用多种方式相结合，保证再融资的顺利进行。项目管理者联盟
变更融资条件主要用于贷款的融资方式。它包括贷款数额的增加或减少、还款期限的延长或缩短、还款安排的改变(例如变等额还款为先还利息末期还本金)、增加担保以减少利率等等。融资条件的改变是多种多样的，以适应项目特点为原则。不同行业不同背景的项目，甚至于每一个项目都有其特殊性，它们要求的变更都是不同的，需要特殊情况特殊处理。这种模式是通过与贷款方进行谈判协商完成的，变更融资条件可能会转移部分风险给贷款方，一般需要让渡部分再融资利益。项目管理论坛
使用更合理的融资工具是以项目当前运作情况和预计回报为基础，使用新的融资工具或者调整各种融资渠道所获取的资金数额。这种模式发生最主要的原因在于资本市场的迅猛发展，新的融资工具的出现和不同融资渠道的融资条件变化。像可转债就属于PPP项目资本市场的新融资工具，不少20世纪九十年代开始的PPP项目都是应用此种方式进行再融资。club.mypm.net
项目公司重组相对于前两种再融资模式比较少见。它包括出售或终止部分经营业务、股权转换和买卖、公司控制权和法人变化等等。它的原因多种多样，与其他再融资模式区别的最主要原因是其常由于政治风险和股东原因导致。政治风险常发生在发展中国家，政权更迭和发生内乱是风险的主要表现形式。在这种情况下，PPP项目无法继续经营，常常被迫与新政府就PPP项目公司的特许经营权进行谈判，在一些项目中甚至出现政府参股的情况。股东原因比较复杂，像股东急于收回投资、股东间矛盾、股权结构不合理等，都可能导致股东对于项目的股权进行处置。项目经理博客
2.3融资方式的特点service.mypm.net
1)发行债券是我们所收集到的案例中最常见的融资方式。bbs.mypm.net
根据表3中列出的信息，有一半项目使用发行债券作为主要的再融资方式。最主要的原因是发行债券的融资成本较低。它一般设计成每年偿还利息或者不还利息，在项目期末一次性偿还本金和利息。由于债券的利率远低于项目公司计算NPV的折现率，所以这种融资方式在进行财务计算时，资金成本的计算值一般最低。而且在项目刚开始建设时，由于建设风险比较大，项目公司的信用等级较低，一般所发行的债券的等级也较低，因此债券的利率会比较高，往往高出同期的贷款，所以债券在项目再融资中应用很合适。项目管理培训
2)再融资方式是受到原融资方式制约的。项目管理者联盟
就上述的10个案例的融资结构和再融资方式进行分析，发现对于PPP项目而言，再融资方式的选择是基于原融资方式的。如果融资时选择面向广大投资者发行债券，那么之后的再融资机会是比较小的。这是因为提前偿还债券一般会被惩罚。惩罚会减少或者抵消再融资获得的收益，因此使再融资收益被限制。另外，由于债券的投资者往往很分散，不单单是与几家银行协商就可以的。项目公司重新协商融资条款必须与所有的投资者达成一致，才可以进行再融资。尤其是在实际中，如果债券是不记名债券的话，意味着债券的持有者是匿名的，要与债券持有者进行沟通是非常困难的。而且，债券持有者可能不会向银行那样了解PPP项目，他们不能理解和接受改善融资条款的原因。talent.mypm.net
如果债券用私人配售方式出售，则债券会集中在一个或有限的几个投资者手中。这样再融资的可能性会大大提高，因为重新协商对他们来说是可以理解的。而如果运用贷款方式进行初始融资则不会遇到类似问题。club.mypm.net
3 对我国应用再融资的建议和对策pmp.mypm.net
我国PPP项目融资方面没有成文规范，一般以特许权协议方式，在政府相关部门和项目公司之间就特定项目达成特定合约。合约内容由项目所在地政府(或上级政府)和项目公司协商决定，合约水平取决于政府和项目公司对PPP项目的理解和认识水平。因此，对于政府来说，需要完善PPP项目再融资的相关规范，并对直接接触PPP项目的政府相关部门进行必要培训，提高其对再融资的认识和理解水平，更好的保障政府部门和公众的利益。为了提高资金的使用效率，加快基础设施建设速度，在合理监管机制下，应放开一些适合PPP项目再融资的金融工具，如可转债、公司债等等。项目管理者联盟
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