民营企业社会资本与银行贷款分析

作者：admin 来源：视野咨询 发表时间：2013-7-18 10:46:31 点击：2

    【摘要】企业的发展除了需要必要的物质资本和人力资本以外，还需要充分利用企业拥有的社会资本。社会资本对企业债务融资能力有着重要的影响，社会资本越大，企业的融资能力越强，期限结构越趋于短期化从宏观的角度验证了社会资本与债务融资的相关关系。

　　【关键词】民营企业，社会资本，银行贷款

　　社会资本与银行贷款关系
　　社会资本对企业债务融资能力有着重要的影响，社会资本越大，企业的融资能力越强，期限结构越趋于短期化从宏观的角度验证了社会资本与债务融资的相关关系。研究指出，社会资本发展较好的地区，企业用较少的抵押品就可以获得银行贷款，并且更加容易获得长期负债。也得出了一致的结论。则以农户为研究对象实证分析了社会资本对农户的借贷机会和实际借贷额度的影响，并指出社会资本对农村金融发展的重要作用。本文参照的观点从微观的角度研究企业社会资本的作用。
　　1.企业的纵向社会资本。目前我国经济正处于转型期间，由于法律制度的不完善以及产权配置不合理，民营企业常常受到不公平的对待。因此，民营企业主在面临正式制度的约束时，更有动力寻求某种替代物（余明桂、潘红波，2008）。民营企业由于难以挤进国有产权的保护范围内，因此更为容易获得的社会关系网络成为替代性的选择。其中政治关系作为企业特有的社会资本受到普遍的关注。在我国，民营企业家参与政治活动成为一种普遍的现象（胡旭阳，2006）。在2012年的胡润百富榜上统计的数据显示，在民营企业前500强企业中，83.81%的掌管着曾经或者正在担任各级人大代表或政协委员。2012年31重工董事长lianwengen、华西集团董事长吴协恩、红豆集团董事长周海江等34位民营企业家参与到十八大会议中。政治关系作为企业纵向的社会资本对企业融资能力起到积极的促进作用得到国内外学者的广泛认同（Xin&Pearce,1996；Fisman,2001；Faccio,2006；江伟、李斌，2006；石军伟等，2007；余明桂、潘红波，2008）。另外，虽然我国的银行体系经过了股份制改革，但政府仍然是国有银行的所有者，影响着银行贷款的发放的方向（张敦力、李四海，2012）。银行关系同样作为一种非正式关系确实可以为受到融资约束的民营企业带来银行贷款，并且和政治关系相比是一种更为普遍和有效的非正式关系（唐建新等，2011）。
　　纵向的社会资本在企业向银行申请贷款的过程中主要体现在：政治关系作为正式制度的一种替代制度，能够降低银行的风险，提高企业受法律保护的程度，减少信贷歧视的问题。另外，如果企业的高管中有人曾经在金融中介机构任过职，必然会有关于融资方面的技能和知识背景。借助这种专业的知识背景，有利于企业获得更多的贷款。基于以上的分析思路，本文提出第一个假设：
　　假设1：拥有纵向社会资本的民营企业，银行贷款的比例更高，并且能够获得更多的长期贷款。
　　2.企业的横向社会资本。从现实上讲，企业是以营利为目的的组织，正是由于这种目的，它必须和其他企业相联系，而不能够孤立存在。企业之间建立相互联系不是基于立即得到回报的，更多地是考虑到企业间未来合作互相支持来度过难关（罗丹阳，2006）。近年来，孟加拉国乡村银行所采用的团体贷款模式就是利用了网络内借款人之间建立的横向联系，通过共享网络内的非正式的软信息，降低获取信息的成本，利用社会资本抵押替代实物抵押，团体内的成员更好的获得贷款。因此，本文提出第二个假设：
　　假设2：企业横向社会资本的建立增加了银行贷款的可得性。
　　3.企业特有的社会资本。以麦当劳和肯德基为例，他们通过特许经营建立起销售网络企业，虽然起始是依靠独一无二的良好声誉，但是不可否认的是，两者快速扩张的网络构成了其战略性资产，为企业带来了更大的声誉和丰厚的利润，加盟店之间的业务联系和声誉互动这一资源构成了企业的核心竞争力。这项特有的社会资本在必要的时候可以成为企业向银行贷款的抵押品。
　　假设3：企业特有的社会资本越多，获得银行贷款的可能性越大。
　　研究设计
　　（一）样本选取
　　本文的样本包括2007-2011年所有在沪深交易所上市的民营企业。在样本选取的过程中，剔除以下公司：金融类（I）的公司；ST、PT的样本公司；财务数据异常或者财务数据不完整的公司，如资产负债率大于1的公司以及财务数据缺失的公司。最后文章得到了205家样本公司5年的数据，共计1025个样本观察值（平衡的面板数据）。样本中有关企业的财务数据均来自于CSMAR数据库，董事会成员背景信息数据来自于WIND数据库。本文主要研究设计资本相关变量对企业银行贷款可得性的影响，采用面板数据模型并用Eviews6.0对模型进行方程估计。
　　（二）研究变量的定义
　　因变量。本文主要研究的是社会资本对企业债务融资行为的影响，因此参考相关文献，用银行贷款率和贷款期限作为被解释变量。变量的定义参见表1。
　　自变量。上文中企业将社会资本分为横向、纵向和特有三方面来衡量。第一，企业纵向社会资本。参照余明桂、沈艺峰、唐建新等人的做法，用政企（zq）和银企（yq）关系作为企业纵向社会资本变量。本文将WIND数据库中“深度分析”中所披露的企业历年历任的董事长高级管理人员的个人简历及其他信息进行筛选，查找其当年或以前是否担任过政府官员、人大代表或政协委员；另一方面还包括企业的董事（包括总经理或总裁）是否在金融中介机构任过职。这样通过手工整理，建立起企业政治关系和银企关系的数据库。第二，企业横向的社会资本。参考赵瑞等（2012）有关社会资本变量的设计，本文采用应收账款周转率（rec）和应付账款周转率（pay）来代表企业与企业间的横向联系。第三，企业特有的社会资本（oa）。参照石军伟（2007）的做法，在本文中拟采用上市公司报表中的无形资产项目来近似测量企业特有的社会资本。
　　控制变量。参考以往的文献，可归纳出影响企业债务融资的特征变量主要包括：企业规模（size）、固定资产（tangs）、盈利能力（pro）和成长机会（growth）以及行业（ind）等，相关变量的定义详见表1。其中对行业这一控制变量，用虚拟变量来定义。将属于垄断行业、国家重点支持行业及新兴产业（包括电力、电信、石油、开采、农业、土木工程建筑及生物制品制药）设置为1，其他的为0。最后考虑到时间因素可能会对债务融资产生影响，采用了固定时间效应（period-fixed）模型以控制年份的影响。
　　（三）描述性统计分析
　　表2列出了样本观测值的描述性统计结果。从表中可以观察到，我国民营企业上市公司贷款率之间存在较大的差距，最低的贷款率为0.11%，最大的为53.79%。平均值相对比较低为20.20%，这也反映了企业融资的总体现状。表2的结果也显示出企业各项社会资本的状况：企业与政府之间的关系均值为0.4429，这表示接近一半的企业的董事长在政府部门任职或者担任过两会代表；yq则显示在我国民营企业中，大部分的企业高层都曾有在金融中介机构工作的经历；企业横向间的社会资本差异呈现较大的差距，以企业之间的应付账款周转率为例，最大值为100.6217，最小值为0.6979。
　　实证结果与分析
　　（一）Pearson相关性分析
　　表3为企业相关变量的pearson相关性检验结果。从表中可以看出，企业的政治关系与企业银行贷款率之间呈现正相关的关系，并且在1%的水平上显著，这一结果和预期相一致。银企之间的关系在10%的水平上显著负相关，这与预期的符号相反。其次横向间的应付账款周转率和企业的银行贷款率之间在5%水平上显著，这和预期的结果部分一致。
　　（二）对于假设1-3的实证检验
　　为了检验假设1-3，本文构造模型如下：
　　模型中的β0代表常数项，β1-β10代表了自变量和因变量之间相关关系的系数。其中对于假设1进行检验，β1和β2的符号如果为正并且显著，则表示支持假设1。同样对于假设2和假设3进行检验，相关系数符号为正且显著，则表示支持假设2和假设3。
　　由于本文中研究的是民营上市公司面板数据，考虑到时间效应，所以采用固定效应模型来对上述检验模型进行估计。模型估计的验证结果如表4所示，分析如下：
　　首先方案1和方案2是社会资本与企业银行贷款可得性的估计结果，两者的区别在于是否控制了企业的特征变量。对比结果可以发现，在控制企业的特征变量之后，社会资本对银行贷款可得性影响的系数有所变化，但是没有改变影响的方向。企业的政治关系资本（Zq）在控制了企业特征变量之后，系数由0.0596变为0.0448并且在1%的水平上显著性相关，这也表明企业拥有的政治关系资本对银行贷款的可得性有着正向的影响。企业银行关系（Yq）与因变量之间呈显著负相关的关系，并且在控制了企业的特征变量之后，这种负相关的程度有所降低（从-0.0145变为-0.0122）。这和预期估计有所偏差，产生误差的原因可能在于样本中银企关系变量定义为企业高管是否在金融中介结构任职，这种任职经验可以为企业提供向金融中介结构申请贷款的专业建议。而本文中的因变量仅仅是企业获得的银行贷款的相关数据，没有包括非银行金融机构的融资数据，因而造成了预计和实证之间的误差。前文中假设1的部分得到了验证。其次，企业间横向的社会资本中，应付账款周转率（Pay）在1%的水平上和银行贷款显著性正相关，在加入控制变量之后系数由0.0005上升为0.0008。应收账款周转率（Rec）和因变量之间不存在显著相关的关系。再次，企业特有的社会资本在10%水平上显著负相关，前文的假设3未能得到实证的支持。类比企业各种类型的社会资本对银行贷款可得性的影响，企业纵向的社会资本（Zq）对银行贷款的系数绝对值最大，这或许在一定程度上解释了为何政治关系对企业银行贷款可得性的研究受到学者们的普遍关注。
　　方案3和方案4是社会资本对银行贷款期限结构影响验证的结果。研究发现，企业的纵向间的银企关系（Yq）和企业的期限结构正相关，即高管在金融中介机构的任职背景有助于企业获得更多的长期贷款。应收账款周转率（Rec）与贷款期限在1%的水平上正相关。总结模型估计的结果可以得到，银企关系和应收账款周转率虽然对企业银行贷款的总量没有影响，但是与企业银行贷款的期限结构都显著正相关，这有利于企业在相同的条件下获得更多的长期银行贷款。
　　比较四个模型估计的结果中可以发现，企业的规模、固定资产净值、盈利能力以及规模与银行贷款率之间的关系通过了显著性检验。
　　结论及启示
　　社会资本作为正式制度的一种补充，在20世纪90年代后，日益受到经济学的重视。美国著名的管理学家和社会学家Burt在《结构洞》一文中指出，个人投资者在进入一个竞争的市场时，只要拥有三种资本就足够了。一种是金融资本，一种是人力资本，另外一种就是社会资本。在西方国家，人们大多将关系网络看成是社会资本的载体，强调关系网络信息传播和信任担保等正面的作用。而在我国运用关系和社会网络往往被认为是不正之风甚至是腐败的代名词，新闻媒体也多从消极方面报道社会关系的作用。根据社会资本理论，“关系”只是社会资本的一种表现形式和存在方式，从而为企业使用“关系”资本提供合理的理论定位和解释。我国学者尉建文提出“关系也是一种生产力”的说法。对于正处于转型背景下，市场经济还不完善，各种正式制度尚未形成的条件下，我国企业利用社会资本这一非正式制度获得发展所需要的稀缺性的资源有着重要的意义。

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